4月，国际现货黄金价格自2048美元/盎司的历史次高点回落，在1970~2010美元/盎司区间振荡多日，技术图形上面临进一步方向选择。金价回落与市场修正对美联储未来政策路径的预期有关：美国国债期货市场的交易数据显示，市场当前预期美联储首次降息时间可能从此前预期的7月推迟至11月。

与市场预期修正同步的是，近期美联储多位官员的讲话也再次强调了美国经济的韧性，官员们的整体立场是银行业风险的影响仍需进一步观察（事实上美联储已经采取了“高利率+临时扩表”的措施应对此风险），如果经济持续展现韧性，就业仍然强劲且通胀下降的速度不够快，那么美联储就会采取更多措施。

受上述影响，与黄金价格走势紧密相关的美元实际利率较4月初小幅回升，美债10年期利率维持在3.5%附近，美元指数从3月初以来的跌势有所缓和，衡量银行流动性健康程度的指标TED利率（美元Libor—美国国债收益率）也自3月底的0.3%~0.4%重新回落至0附近，这意味着目前银行业的流动性风险没有进一步大规模扩散发酵。

TED利率虽回落，仍需警惕银行业流动性风险

近期公布的经济数据也佐证了海外经济目前仍具韧性，这是黄金价格短期内面临的第一个偏空因素。美国3月新增非农就业人口23.6万人，虽然较2月的32.6万人下滑，但仍然维持在20万人以上，高于疫情前的水平。欧洲方面，德国、法国和意大利的制造业受全球贸易与库存周期继续下行的影响继续疲软，但在经济活动中占比最高的服务业强劲回升，对经济企稳有较大的拉动效应，因此欧元区的经济基本面在外生性能源供给冲击消退后有望暂时企稳。海外经济的韧性将进一步支持美联储将利率维持在高位更久时间，降息的时间可能比市场预期的更晚，而这样的预期差一旦修复，对黄金价格而言偏利空影响。

短期内黄金市场还有另外一个利空因素是值得关注的，即银行业流动性的风险是否会再次扩散。虽然目前的数据显示银行业的流动性情况尚可，但在美元最短端利率达到5%的历史高位后，一切存在期限错配的部门，包括银行、养老金及其他投资基金等都可能成为下一个爆雷的机构，而一旦流动性在短期内骤降，黄金也会被抛售，黄金价格也会下跌。

黄金价格自2022年11月以来，已经连续上涨了近半年的时间，累计涨幅最高超过25%，价格上涨的背后可能有一些传统定价因素外的非线性原因，包括全球去美元化、增持黄金储备的趋势，以及各国大规模的超发货币等。例如，虽然美联储计划缩表，但此次缩表的最终目标可能也只是使其资产负债表缩减至6万亿~7万亿美元，这几乎较疫情前3万亿~4万亿美元的资产负债表规模翻了一倍，这些系统性的非线性因素可能导致黄金价格的整体波动进一步提升。虽然过程中会有一些阶段性的回调，但可能较难再见到国内3字开头的黄金价格。

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编辑|焦扬  版式|焦扬  视觉|张宗伟