本文仅供参考之用，不构成操作建议或投资指南。

与市场担忧相反，笔者不认为铱的供应会阻碍质子交换膜（PEM）电解槽产能的增加。预计到2050年，电解槽产能将从当前不足1吉瓦扩大到约4000吉瓦（国际能源署）。预测PEM技术将获得超过30％的市场份额，促进制氢技术向绿氢的转型。除了使用其他关键金属，在其他应用中节约、回收和可行性替代将帮助铱供应满足已确定需求，支持2050年累计1550吉瓦的PEM装机容量。

铱的年供应量约为25万盎司，与现有需求大致持平。然而，假设PEM的市场份额大于30％，每吉瓦需要铱400公斤，那么规划中的电解槽装机增长规模意味着铱将出现大量短缺。值得注意的是，仅2030年计划投产的约20吉瓦的PEM电解槽就需要约25万盎司的铱，足以消耗全年总供应量。考虑到铱比铂稀缺约20倍，期待铂族金属矿商增加供应是不切实际的，因此笔者强调替代、节约和回收可以解决市场对铱供应瓶颈的担忧。

考虑到铱的价格在过去3年中表现优于其姊妹金属，经济回报应该会推动替代决策。据报道，汽车（例如火花塞）和电子（例如坩埚）行业已经开始替代部分铱的使用。累计起来，预计到2030年，20％的现有需求将被替代，到2040年将达到30％，从而在未来10年释放出每年4.5万盎司至6.7万盎司的铱供应量。

铱的节约和设计效率将支持每千兆瓦容量所需铱载量的减少。主机厂已经在预售100公斤/吉瓦的催化剂，这意味着节省了75％。虽然节约速度将会放缓，但庄信万丰认为，到2030年，80公斤/吉瓦的载量是可行的，而贺利氏公司表示，下一代技术的目标是到2050年将铱载量进一步降低到30公斤/吉瓦。

回收是确保铱未来供应所必需的第三大支柱。美国清洁氢能路线图的目标是到2030年左右，电解槽内铂族金属的回收率达到99％。由于报废催化剂采用更有效的设计（例如更低的载量）进行更新，闭环更换的二级铱供应网应在2030年左右出现（PEM电解槽的生命周期为7年至10年）。虽然从21世纪30年代中期开始可能会出现连续几年的铱短缺，从火花塞等市场回收约10％的非PEM用铱（滞后10年）将足以弥补供应不足。尽管如此，在通过评估截至2050年的3个10年的总累计铱需求后，我们相信，替代、节约和回收的结合将产生一个平衡的市场，从而防止出现瓶颈。因此，预计到21世纪30年代初，PEM电解槽的铂金增量需求将达到每年约50万盎司。

编辑|焦扬  版式|焦扬  视觉|张宗伟