CFC金属研究

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　　作者 | 王彦青   中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间  | 2024年1月27日

　　摘要

　　美国通胀进一步降温，同时经济仍然保持韧性，美国经济软着陆预期加强，这表明年内美联储采取激进降息策略的可能性下降，美债收益率持续走高。

　　近期欧洲通胀进一步放缓，但欧央行对于降息仍持谨慎态度，主因低水平失业率以及较高的薪资增速。市场对欧央行的降息预期则仍偏激进，后续或有调整。中东方面，胡塞武装对于红海相关油轮的袭击仍在持续，提高了市场对于能源价格风险的担忧，且中东冲突的扩大风险不容忽视。

　　总体而言，当前市场对于美联储3月降息预期持续下降，市场正等待美联储议息会议释放更明确的信号，我们预计在即将到来的议息会议，美联储将对降息路径释放更为清晰的信号，因此贵金属基本面支撑仍然良好。

　　操作策略：

　　操作上，黄金白银逢低做多。沪金2404参考区间470-490元/克，沪银2406参考区间5800-6000元/千克。

　　不确定性风险：

　　巴以局势风险、地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化

　　一

　　行情回顾

　　本周金价震荡偏弱运行，银价超跌回调，总体走势承压。美国通胀数据进一步降温，同时经济数据仍表现出韧性，美国经济软着陆预期增强，市场降息预期走弱，贵金属小幅承压，伦敦金价收至2018美元/盎司附近，银价收至22.8美元/盎司附近，国内金银亦小幅承压。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、宏观金融

　　美国方面，通胀小幅降温，同时经济维持韧性，其中消费表现突出。经济软着陆预期增强，美联储激进降息的必要性下降。通胀方面，美国12月核心PCE物价指数同比增长2.9%，低于预期值3%及前值3.2%，同比增速创2021年3月以来新低。经济增长方面，消费者支出强劲，12月个人消费支出环比增长0.7%，高于预期的0.5%，前值为0.2%。此外，之前发布的1月Markit制造业、服务业PMI初值也显著高于预期，且制造业PMI回归荣枯线上方。美国四季度实际GDP初值增长3.3%，也高于市场预期。当前，美联储通胀治理成果显著，同时经济增长仍保持一定韧性，因此预计美联储的降息节奏较市场预期更为保守。

　　欧洲方面，通胀进一步放缓，但欧央行对降息的态度仍偏谨慎。近期欧央行的调查显示，2024年通胀预计为2.4%，较3个月前预计的2.7%有所下降；2025年预计为2.0%，较之前的2.1%有所下降。通胀进一步放缓导致市场加大了欧央行4月份降息的押注，但官方更倾向于6月份采取降息行动。官方主要顾及的因素是当前欧洲的低水平失业率，以及高于2%通胀水平的薪资增速。后续市场对于欧央行的降息预期或有调整。

　　中东方面，局势紧张程度加剧，油价扰动风险再现。近期，胡塞武装对航行红海的油轮发动了一次迄今为止最重大的袭击，随后从美国商品期货交易委员会的最新数据来看，WTI原油的看涨情绪创下近11周新高。从去年10月至今，中东局势冲突逐渐向复杂化演变，参与方增多，冲突频次加剧，冲突扩大风险值得警惕。

　　综上，在美国通胀回落与经济韧性持续之下，市场对美联储降息持续修正，投资者正等待美联储在即将到来的议息会议上释放更为明确的信号；欧洲方面按兵不动，市场关注度有限，中东局势变化仍然牵动人心，后市仍需关注地缘政治风险。

　　2、持仓分析

　　截止2024年1月26日，SPDR 黄金 ETF 持有量为856.05吨，较上周减少4.9吨，截止2024年1月23日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为169474张，较上周减少10419张。

　　截止2024年1月26日，SLV 白银 ETF 持有量为13827.85吨，较上周增加375.79吨，截止2024年1月23日，COMEX白银非商业多头净持仓为17737张，较上周减少7856张。

　　策略

　　美国通胀进一步降温，同时经济仍然保持韧性，美国经济软着陆预期加强，这表明年内美联储采取激进降息策略的可能性下降，美债收益率持续走高。近期欧洲通胀进一步放缓，但欧央行对于降息仍持谨慎态度，主因低水平失业率以及较高的薪资增速。市场对欧央行的降息预期则仍偏激进，后续或有调整。中东方面，胡塞武装对于红海相关油轮的袭击仍在持续，提高了市场对于能源价格风险的担忧，且中东冲突的扩大风险不容忽视。总体而言，当前市场对于美联储3月降息预期持续下降，市场正等待美联储议息会议释放更明确的信号，我们预计在即将到来的议息会议，美联储将对降息路径释放更为清晰的信号，因此贵金属基本面支撑仍然良好。

　　操作上，黄金白银逢低做多。沪金2404参考区间470-490元/克，沪银2406参考区间5800-6000元/千克。

　　三

　　相关图表

　　作者姓名：王彦青

　　期货交易咨询从业信息：Z0014569